純堿 中(zhōng)期回暖有阻力

  純堿市場結構性過剩導緻純堿價格弱勢。後期要重點關注純堿行業的減産幅度。若不能有效減産，純堿期價即使短暫反彈，但時間和空間也将非常有限。

圖爲純堿主力合約日線

　　純堿期貨自上市以來一(yī)直較爲弱勢，主要是純堿現貨市場的結構性過剩以及期貨市場高升水。随着純堿廠家輪番檢修以及玻璃廠大(dà)舉囤貨，純堿現貨價格基本達到底部，但是純堿期貨高升水壓力仍在，純堿供應端開(kāi)工(gōng)逐步回升給中(zhōng)期市場回暖帶來阻力。

　　現貨市場呈現結構性過剩

　　玻璃減産而純堿擴産是純堿市場出現結構性過剩的關鍵。自2018年工(gōng)信部對玻璃産業産能嚴格限制以來，玻璃行業産能在行業景氣時期反而出現了産能逐步萎縮。2018年年底玻璃行業在産産能4950萬噸/年，此後在各類因素影響下(xià)，玻璃在産産能逐年下(xià)降，2019年年底玻璃行業在産産能已經下(xià)降至4760萬噸/年。

　　在新冠肺炎疫情影響下(xià)，2020年一(yī)季度玻璃在産産能更是下(xià)降至4500萬噸/年。但是純堿行業則不同，2019年随着金山化工(gōng)等裝置的投産，純堿行業産能由2018年3040萬噸/年擴張至2019年年底3300萬噸産能。玻璃行業減産與純堿行業産能擴張，從供需兩端擠壓純堿行業的生(shēng)存空間，使得純堿價格自2019年年初的2400元/噸左右一(yī)路下(xià)滑至最低1250元/噸。

　　低估值高庫存之間的矛盾

　　當前，純堿行業處于全行業虧損狀态。聯堿企業虧損近100元/噸，氨堿企業虧損更是接近200元/噸，這是近6年來純堿行業虧損最嚴重的時期。在這一(yī)背景下(xià)，純堿廠家隻能被迫降低開(kāi)工(gōng)率。至目前，2020年氨堿廠家與聯堿廠家開(kāi)工(gōng)率均明顯低于2019年。但是，純堿過剩是結構性矛盾，在疫情影響下(xià)，純堿廠家庫存創曆史新高，5月初純堿庫存達到最高位171萬噸，此前6年内庫存最高峰在90萬—100萬噸附近。

　　随着純堿廠家降低開(kāi)工(gōng)率，以及下(xià)遊逐步恢複采購，純堿庫存開(kāi)始緩慢(màn)下(xià)滑，但即便如此當下(xià)100萬噸左右的純堿廠家庫存也超過往年最高值。在高庫存壓力下(xià)，純堿廠家無力提漲，此前數次傳言廠家将要聯合提價都未能如願。

　　後市影響市場的關鍵因素

　　當下(xià)純堿市場高産量、高庫存、期貨高升水，背負這“三高”，純堿走出困境難度較大(dà)。但純堿現貨又(yòu)有行業全面虧損這一(yī)支撐。純堿行業四季度想要走出困境，至少在“三高”中(zhōng)要減少一(yī)項。目前純堿廠家開(kāi)工(gōng)率再次回升到78%附近，按照我(wǒ)(wǒ)們的測算，純堿廠家開(kāi)工(gōng)率維持在70%才能保證廠家庫存不會持續累積。開(kāi)工(gōng)率在82%以上，純堿廠家庫存會再次走高。假如純堿廠家保持當下(xià)的高開(kāi)工(gōng)率，要想庫存持續下(xià)滑，隻能指望玻璃廠家進一(yī)步擴大(dà)自身純堿庫存。然而，這需要時間，且不确定性較大(dà)。

　　随着時間的推移，純堿廠家緩慢(màn)去(qù)庫存，純堿期貨的高升水會逐步下(xià)降。直到某一(yī)個臨界點，純堿市場轉變爲高産量、庫存中(zhōng)性偏低、期貨升水中(zhōng)性偏低，這樣純堿期貨可能會走出一(yī)輪明顯的價格反彈行情，不過這種情況下(xià)的反彈将非常短暫。最理想的模式是純堿行業低開(kāi)工(gōng)，加速去(qù)庫存，純堿現貨開(kāi)始旺季上漲，以現貨價格的上漲來消化期貨的高升水，市場結構轉變爲低産量、低庫存、低升水模式，純堿期貨的強勢格局才能真正成立。

　　總之，純堿市場結構性過剩導緻純堿價格弱勢。後期要重點關注純堿行業的減産幅度。若不能有效減産，純堿期價即使短暫反彈，但時間和空間也将非常有限。